6月16日，巴奴國際控股有限公司（以下簡稱"巴奴"）向港交所提交上市申請書，聯(lián)席保薦人為中國國際金融香港證券有限公司和招銀國際融資有限公司。擬借助資本市場的力量，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)版圖。

巴奴能否在資本助推下，成為繼海底撈、呷哺呷哺之后的“火鍋第三股”？市場正拭目以待。

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巴奴赴港沖刺“火鍋第三股

6月16日晚間，巴奴國際控股有限公司（以下簡稱“巴奴”）向港交所提交上市申請書，聯(lián)席保薦人為中國國際金融香港證券有限公司和招銀國際融資有限公司。

根據(jù)招股書，巴奴此次IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展自營餐廳網(wǎng)絡(luò)、品牌建設(shè)、供應(yīng)鏈優(yōu)化以及用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

公開資料顯示，2001年，創(chuàng)始人杜中兵在河南安陽創(chuàng)立巴奴，開創(chuàng)了毛肚火鍋品類。憑借獨(dú)特的“毛肚 + 菌湯”招牌產(chǎn)品，在競爭激烈的火鍋市場中占據(jù)了一席之地。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以收入計(jì)，2024年中國前五大火鍋品牌的市場份額合計(jì)約為8.1%，巴奴在2024年中國火鍋市場中排名第三，市場份額約為0.4%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，巴奴在過去幾年呈增長的態(tài)勢。2022 - 2024 年，公司收入分別為 14.33 億元、21.12 億元和 23.07 億元；凈利潤從 2022 年虧損 519 萬元，轉(zhuǎn)為 2023 年盈利 1.02 億元和 2024 年盈利 1.23 億元。2025 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入 7.09 億元，同比增長 25.7%；凈利潤 5516 萬元，同比增長 57.5%。

同時，巴奴門店整體經(jīng)營利潤率也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的趨勢，從2022年的15.2%增長至2025年第一季度的23.7%。

門店數(shù)量方面，截至2025年6月9日，巴奴的直營門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國39個城市，門店數(shù)量為145家，較2021年末的83家增長74.7%。按城市等級劃分，除在一線城市開設(shè)的31家門店外，巴奴在二線及以下城市共設(shè)有114家門店，截至同日占公司餐廳總數(shù)的78.6%。

招股書顯示，巴奴的整體翻臺率由2022年的3.0次/天增長至2025年第一季度的3.7次/天。行業(yè)人士表示，在餐飲行業(yè)，翻臺率是衡量餐廳經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)之一，巴奴翻臺率的增長意味著其在有限的時間內(nèi)能夠接待更多的顧客，從而提高營業(yè)收入和利潤水平。

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五個中央廚房、一個底料廠覆蓋全國14個省及直轄市

在供應(yīng)鏈建設(shè)上，巴奴早有布局。

據(jù)悉，巴奴在深耕區(qū)域市場基礎(chǔ)上，將“河南模式”復(fù)制至其他省份城市。巴奴新店拓展繼續(xù)圍繞“第三代供應(yīng)鏈”體系展開，秉持“兵馬未動，糧草先行”的理念，持續(xù)打造中央廚房日配送的供應(yīng)能力，保障區(qū)域食材供給與出品穩(wěn)定。

巴奴建立了標(biāo)準(zhǔn)化、自動化的中央廚房體系，是中國連鎖火鍋行業(yè)前五中唯一一家實(shí)現(xiàn)全部門店菜品均由中央廚房集中供應(yīng)的公司。截至2025年，巴奴已建成5家集倉儲物流于一體的綜合性中央廚房，分別位于華中（河南新鄉(xiāng)）、華北（河北廊坊）、華東（江蘇無錫）、華南（廣東東莞）及西南（云南昆明），為保障食材始終如一的高質(zhì)量，并實(shí)現(xiàn)24小時新鮮配送至門店，每家中央廚房的覆蓋半徑可達(dá)600公里。

另有1家專業(yè)化底料加工廠，覆蓋中國14個省及直轄市。

與此同時，巴奴已構(gòu)建起業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的一體化數(shù)字化系統(tǒng)，涵蓋采購及供貨商管理、中央廚房、倉儲物流、員工管理及門店運(yùn)營等全業(yè)務(wù)流程。門店庫存管理系統(tǒng)能夠準(zhǔn)確跟蹤并智能分析店內(nèi)主要原料的庫存水平及有效期。庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年至2024年下降約40%。

配送與交付上，采用中央廚房日配送模式，以確保出品穩(wěn)定和質(zhì)量始終如一。

在發(fā)展戰(zhàn)略方面，巴奴將致力于通過策略性拓展門店網(wǎng)絡(luò)、持續(xù)打磨產(chǎn)品與供應(yīng)鏈體系、加大數(shù)字化投入及深化品牌建設(shè)，進(jìn)一步夯實(shí)市場地位，實(shí)現(xiàn)規(guī)模穩(wěn)定增長與高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)了解，為下沉市場的進(jìn)一步滲透，并強(qiáng)化在華中地區(qū)的供應(yīng)鏈能力，巴奴計(jì)劃在河南、陜西、湖北、河北、安徽、浙江及江蘇等地建設(shè)衛(wèi)星倉，每個倉的預(yù)計(jì)投資金額約為400萬元至500萬元。

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上市發(fā)展之路面臨哪些挑戰(zhàn)?

巴奴在發(fā)展過程中也面臨一些挑戰(zhàn)。

首先，隨著門店快速擴(kuò)張，公司面臨供應(yīng)鏈成本壓力。為緩解成本壓力，不少餐飲企業(yè)傾向于在食材選用和制作工藝上進(jìn)行成本控制，而巴奴堅(jiān)持產(chǎn)品品質(zhì)把控，這可能影響其利潤空間。

這從招股書上可見一斑。對比海底撈 2024 年凈利潤 47.08 億元（凈利率11.01%），巴奴凈利潤僅為 1.23 億元（凈利率只有5.3%），客單價(jià)高凈利率卻低，結(jié)合行業(yè)平均毛利率 50%-60% 來看，巴奴可能因供應(yīng)鏈規(guī)模較小（僅 5 個中央廚房），采購成本可能高于海底撈。

其次，在跨區(qū)域擴(kuò)張過程中，巴奴需要在新市場建立供應(yīng)鏈體系、培養(yǎng)管理團(tuán)隊(duì)，這對公司的運(yùn)營管理能力提出更高要求。

最后，輿情頻發(fā)，恐成上市路上的定時炸彈。

此前，巴奴火鍋曾多次陷入輿情事件。2023 年，旗下子品牌超島羊肉摻假，被罰款 42.7 萬元，嚴(yán)重沖擊了巴奴的品牌形象；同年，巴奴富硒土豆硒含量未達(dá)宣傳標(biāo)準(zhǔn)，引發(fā)消費(fèi)者信任危機(jī)。2025年，創(chuàng)始人杜中兵“月薪 5000 元不要吃火鍋”的言論，更是引發(fā)了消費(fèi)階級對立的爭議，盡管其兩次致歉，但品牌親和力已受損，年輕客群流失風(fēng)險(xiǎn)增加。

這些輿情事件無疑給巴奴沖刺上市蒙上了一層陰影，投資者和消費(fèi)者對其品牌信任度和未來發(fā)展前景產(chǎn)生了疑慮。